AI балонът в Китай се пропуква

Борсовата еуфория около изкуствения интелект в Китай отстъпва място на значителни загуби. Докато на други големи пазари инвеститорите обсъждат дали оценките на AI компаниите са прекомерни, китайският технологичен сектор вече преминава през рязка корекция. Според Reuters индексът STAR50, включващ водещи компании в областта на полупроводниците и изкуствения интелект, е загубил 40% от върха си през юли за по-малко от четири месеца.

Спадът е заличил приблизително 480 млрд. долара пазарна стойност и поставя под натиск амбицията на Пекин да насочи повече от спестяванията на домакинствата към борсата, включително за финансиране на технологичното развитие. Последствията могат да засегнат както индивидуалните инвеститори, така и компаниите, които разчитат на нови емисии акции и първични публични предлагания.

Рязък обрат след двегодишно поскъпване

Корекцията прекъсва възходящо движение, продължило около две години след обещания за икономически стимули. През този период технологичните компании се превърнаха в основен инвестиционен залог, подкрепен от очакванията за растеж на AI индустрията и развитието на местното производство на чипове.

Загубите вече се простират и отвъд най-силно поскъпналите технологични дружества. По-широкият китайски индекс CSI300, който обхваща големи борсови компании, е отстъпил с около 20% спрямо върховете си от юни.

Мащабът на движението е значително по-голям от описаната в анализа корекция в САЩ. За сравнение, Nasdaq е загубил около 6% от рекордното си равнище, достигнато приблизително три седмици по-рано, като AI акциите са сред двигателите на този спад.

Според цитирания от Reuters базиран в Пекин фондов мениджър Дун Баоджън първоначалният възход постепенно се е превърнал в спекулативна еуфория, а настоящото движение представлява спукване на натрупания балон.

Няма единствена причина за разпродажбите

Reuters посочва, че не се откроява едно конкретно събитие, което да е задействало китайския срив. Пазарни участници описват съчетание от прекомерно високи оценки, данъчни задължения и опасения за бъдещото търсене на AI технологии.

Допълнителна несигурност създава възможността САЩ или други държави да ограничат използването на китайско оборудване в центровете за данни. За доставчици, чиито перспективи зависят от инвестициите в AI инфраструктура, подобни мерки биха могли да ограничат достъпа до важни клиенти.

Така високите очаквания за бъдещи приходи се сблъскват едновременно с търговски рискове и с въпроса дали търсенето ще бъде достатъчно силно, за да оправдае достигнатите борсови оценки. Това обаче не означава, че всички компании са засегнати по еднакъв начин или че спадът на акциите сам по себе си доказва свиване на целия AI пазар.

Голямата тежест на AI усилва последствията

Изкуственият интелект вече има значително присъствие на китайските фондови пазари. По данни на Goldman Sachs, цитирани от Reuters, AI акциите формират 42% от общата пазарна капитализация и 57% от оборота в разглежданата съвкупност от континентални A-акции и търгувани в Хонконг H-акции.

Тази концентрация означава, че обратът в настроенията към сектора има широко отражение. При пазар със силно участие на индивидуални инвеститори загубите не остават ограничени до специализирани технологични фондове.

Reuters описва случая на собственик на малък бизнес от провинция Хайнан, който инвестирал, окуражен от усещането за официална подкрепа за компании като Unitree. Сред инвеститорите в производителя на роботи има фондове с държавно участие, но това не е предотвратило последвалите загуби за купувачите на акции.

Случаят показва разликата между държавния приоритет за развитие на дадена индустрия и доходността от инвестиция в конкретно дружество на определена цена.

От многократно презаписани предлагания до загуба на половината стойност

Някои от най-популярните технологични компании са сред най-силно засегнатите. Акциите на Unitree са поевтинели наполовина от началото на търговията през август. При публичното предлагане заявките на индивидуалните инвеститори са надхвърлили около 8000 пъти предназначеното за тях количество.

Производителят на чипове CXMT е загубил повече от една четвърт от пазарната си стойност само за последния месец.

MetaX Integrated Circuits и Moore Threads Technology също са изтрили около половината от стойността си спрямо юли. При борсовите си дебюти през предходната година акциите им са поскъпнали съответно със 700% и 400% — движения, които показват колко високи са били първоначалните очаквания.

Значителни загуби отчитат и производителите на оптични компоненти Zhongji Innolight и Eoptolink Technology. Акциите им са приблизително 60% под върховете от юни и юли. Според Reuters част от натиска е свързана с действията на Вашингтон към забрана тези компании да доставят за американски центрове за данни.

Оценките остават високи въпреки срива

Един от основните въпроси е дали разпродажбите вече са направили китайските AI акции достатъчно евтини. Данните в анализа на Reuters не дават еднозначен положителен отговор.

STAR50 продължава да се търгува при съотношение цена/печалба около 100, изчислено спрямо отчетените печалби за последните 12 месеца. Това е значително под достигнатото по-рано равнище от близо 250, но остава доста над посочения за Nasdaq 100 показател от около 30.

Подобно сравнение има ограничения, тъй като индексите включват различни компании с различни перспективи и структура на печалбите. То обаче показва, че големият спад на цените не означава автоматично ниска оценка. В котировките все още могат да бъдат заложени значителни очаквания за бъдещ растеж.

По-труден достъп до борсово финансиране

Последствията могат да излязат извън текущите загуби на инвеститорите. Ако интересът към технологичните акции отслабне трайно, компаниите ще срещат повече трудности при набирането на капитал.

Хун Хао, управляващ партньор и главен инвестиционен директор на Lotus Asset Management в Хонконг, очаква случващото се да възпрепятства плановете на много дружества за борсово листване.

Това засяга и по-широката стратегия на Пекин: капиталовият пазар да осигурява средства за технологично развитие, като същевременно предлага по-предвидима доходност на вложителите. Властите се стремят към постепенно и устойчиво поскъпване, вместо към повтарящи се цикли на еуфория и сривове.

Според Reuters разочарованието от инвестиционна тема, възприемана като подкрепяна от държавата, вече насочва част от участниците към по-защитни активи.

Регулаторните мерки не са предотвратили натрупването на дисбаланси

Пазарният обрат идва въпреки усилията на властите да ограничат волатилността чрез мерки срещу прекомерната търговия със заемни средства и високочестотната търговия. Инвеститори с държавна подкрепа са продавали при поскъпванията, за да сдържат ръста.

Китайската комисия за регулиране на ценните книжа не е отговорила непосредствено на въпросите, изпратени от Reuters през предходната седмица. По информация от сайта на регулатора председателят У Цин е провел среща с пазарни участници по-рано през октомври, за да обсъди предложения за подобряване на капиталовите пазари.

Някои представители на инвестиционната общност виждат проблем и в прекомерния акцент върху технологичните компании в основните индекси. Според Лео Уан, партньор в Qianchuang Capital, това е изкривило разпределението на капитала, като е създало прекомерни оценки в определени сектори и е отклонило средства от други.

Инвеститорите остават разделени за следващия етап

Не всички пазарни участници разглеждат корекцията като провал на дългосрочните реформи. Част от тях виждат възможности за подбор на отделни компании след поевтиняването.

Според проучване на HSBC азиатските фондове като цяло продължават да поддържат по-голяма експозиция към Китай спрямо използваните сравнителни показатели, въпреки че през последните три месеца са били продавачи. Goldman Sachs е включила Innolight и CXMT сред десетки китайски AI компании в обновен списък с препоръки, публикуван по-рано през октомври. Стратегът на BNP Paribas Securities Уилям Братън също вижда възможности при внимателен подбор.

Други инвеститори предпочитат различни сектори или изчакват допълнително понижение на оценките. Сред опасенията е и бъдеща ценова конкуренция: според фондовия мениджър Уан Джуо производителите на чипове и доставчиците за AI индустрията могат да стигнат до ценови войни, подобно на други китайски производствени отрасли.

Китайската корекция засега показва колко бързо очакванията за технологичен растеж могат да се превърнат в борсов риск. Следващият важен тест ще бъде дали приходите и печалбите на компаниите ще подкрепят оставащите високи оценки и дали пазарът ще продължи да осигурява необходимия капитал за развитието им.

Източник: Reuters